Hotcoin Research｜微軟（MSFTB）代幣化股票項目報告

一、項目概覽

微軟是全球規模最大的軟件和雲計算公司之一，目前的增長重心是 Azure 雲和 Copilot 等 AI 產品。MSFTB 是微軟普通股對應的代幣化證券，屬於 Binance bStocks 系列。發行方是幣安集團關聯公司 BTech Holdings Limited，代幣運行在 BNB Smart Chain 上，合約地址為 0x80106cb3ead06659a5ad19df39d9b4733863b9b0。

正股方面，微軟在納斯達克全球精選市場上市，代碼 MSFT，2026 年 10 月 20 日收盤價為 531.87 美元。截至 2026 年 10 月 21 日，公司總市值約 3.93 萬億美元。代幣方面，截至 2026 年 10 月 21 日，MSFTB 鏈上總供應約 7831 枚，按 Hotcoin 價格計算，代幣市值約 415 萬美元。

2026 年 10 月 21 日 19:03（UTC+8），MSFTB 在 Hotcoin 報 529.77 USDT，24 小時下跌 1.20%。同一時間 MSFT 盤前報 529.39 美元。代幣價格比盤前價高約 0.07%，比前一交易日收盤價低約 0.40%。

二、項目介紹

微軟成立於 1975 年，總部在華盛頓州雷德蒙德。公司靠操作系統和辦公軟件起家，現在的業務覆蓋雲計算、生產力軟件、企業應用、遊戲、搜索廣告和終端設備。截至 2026 年 6 月 30 日，公司約有 22.3 萬名全職員工。

2026 財年（2025 年 7 月至 2026 年 6 月），微軟營收 3318 億美元，同比增長 18%。Azure 全年收入首次超過 1000 億美元，規模僅次於亞馬遜 AWS。在 AI 領域，微軟有三重身份：為模型公司提供算力，是 OpenAI 的長期合作方，還通過 Copilot 把 AI 帶進辦公場景。

三、產品與技術

從 2027 財年起，微軟把報告分部從三個改成兩個：「智能體與基礎設施」和「設備與消費者」。按公司重述的數據，2026 財年前者營收 2681 億美元，約佔總營收的 81%，包括 Azure、Microsoft 365 雲和軟件授權等；後者營收 637 億美元，包括 Windows、XBOX 和搜索廣告。重述後，Azure 和 Microsoft 365 雲的 2026 財年收入分別約為 1019 億美元和 1003 億美元。

產品方面，Microsoft 365 Copilot 的付費席位已經超過 3000 萬。芯片方面，微軟 10 月發布了第三代自研 AI 芯片 Maia，之後推理負載將主要交給自研芯片，Maia 300 計劃 2027 年投產。

代幣機制方面，按發行方的說明，每枚 bStock 都由受監管託管機構持有的對應股份 1:1 支持，可以在 Proof of Collateral 頁面核驗。在幣安體系內，正股和 MSFTB 可以按 1:1 互轉，不收轉換費。價格錨定主要靠這套託管和轉換機制。Hotcoin 用戶能否直接贖回，以 Hotcoin 官方公告為準。

四、經濟模型

微軟的收入主要來自雲服務訂閱與按量計費、軟件授權，以及廣告和遊戲等消費業務。

2026 財年第四季度（2026 年 4–6 月），微軟營收 900.1 億美元，同比增長 18%。營業利潤 406 億美元，同比增長 18%。GAAP 淨利潤 357.7 億美元，同比增長 31%，其中包括投資 Anthropic 獲得的 32 億美元收益。GAAP 攤薄每股收益 4.81 美元，非 GAAP 每股收益 4.74 美元。毛利率約 67.2%，低於上年同期的約 68.6%。Microsoft Cloud 收入 593 億美元，同比增長 27%。Azure 及其他雲服務增長 43%。商業剩餘履約義務達到 6780 億美元，同比增長 84%。據 CNBC 引用的 LSEG 數據，市場原先預期營收 876.2 億美元、調整後每股收益 4.24 美元，實際結果都高於預期。

指引方面，公司預計 2027 財年第一季度營收在 898.5 億到 909.5 億美元之間，Azure 按不變匯率增長 44% 到 45%（新口徑）。截至 10 月 21 日，Yahoo Finance 彙總的該季度營收一致預期為 907.2 億美元。按 10 月 20 日收盤價計算，市盈率為 29.63 倍，遠期市盈率為 26.91 倍。

股東回報方面，第四季度公司通過分紅和回購共返還 102 億美元。9 月，董事會把季度股息上調 8%，至每股 0.98 美元。

代幣層面，正股分紅扣除美國預扣稅（目前 30%）後，會通過鏈上 Multiplier 再投資為更多 MSFTB。2026 年 8 月的微軟分紅就是這樣處理的，處理期間轉換和充提暫停。拆股也通過 Multiplier 處理。

五、團隊與投資人

核心管理層： Satya Nadella 1992 年加入微軟，2014 年 2 月起任 CEO，2021 年 6 月起兼任董事長。Amy Hood 任執行副總裁兼 CFO，Brad Smith 任副董事長兼總裁，Judson Althoff 任微軟商業業務 CEO，Takeshi Numoto 任首席營銷官。

股東結構： 機構持股約 75.80%，內部人持股約 0.08%。截至 2026 年 6 月 30 日的 13F 數據顯示，前五大機構股東是貝萊德（8.18%）、Vanguard（6.53%）、State Street（4.25%）、Geode（2.55%）和 FMR（2.50%）。

六、路線圖

財報： 微軟已經官方公告，2027 財年第一季度財報將在 2026 年 10 月 28 日美股收盤後發布，電話會在太平洋時間下午 2:30 開始。這是公司第一次按新分部口徑披露業績。

投入： 第四季度資本開支加融資租賃約 410 億美元，同比增長 69%。CFO 表示 2027 財年資本開支還會繼續增長，同時預計該財年自由現金流為正。

產品： Copilot 付費席位從 4 月的 2000 多萬增加到 3000 萬以上；自研芯片 Maia 300 計劃 2027 年投產。

股東事項： 年度股東大會定於 12 月 8 日線上召開；下一筆股息登記日為 11 月 19 日。

七、風險與機會

公司層風險：

第一，資本開支的回報風險。2026 財年購置物業和設備支出 1159 億美元。10-K 提示，這類投入規模大、節奏快，而且走在收入前面，收入可能達不到預期。電力和芯片的供應限制也可能拖慢數據中心擴張。

第二，客戶集中和 AI 競爭。據 CNBC 報道，微軟 1 月披露的商業剩餘履約義務中約 45% 與 OpenAI 相關。另外，Anthropic 等公司的產品加重了市場對 AI 替代傳統軟件的擔憂。

第三，監管風險。英國 CMA 10 月 16 日初步提議，認定微軟在企業軟件生態中具有「戰略市場地位」，最終決定的期限是 2027 年 2 月 13 日。

代幣層風險：

第一，不享有股東權利。bStocks 在法律上是代表金融工具的憑證，不是股票，持有人不直接持有微軟股份，產品也不向美國人士開放。分紅要先扣 30% 預扣稅再做再投資。

第二，發行方、託管和流動性風險。代幣價值取決於 BTech 和託管機構能否正常履約，1:1 轉換渠道在幣安體系內，公司行動期間轉換會暫停。MSFTB 鏈上總供應約 7831 枚，代幣市值約 415 萬美元，遠小於正股規模，價格可能階段性偏離正股。

機會：

一是 Azure 增速從第三季度的 40% 提升到第四季度的 43%，公司給下一季度的指引是 44% 到 45%。

二是 6780 億美元的商業剩餘履約義務為未來收入提供了較高的可見度。

三是代幣化形式讓符合條件的非美國用戶可以用 USDT 獲得微軟的價格敞口。

八、總結

微軟最近一季營收增長 18%，Azure 增速回升到 43%，資本開支仍在擴張。後續需要關注 AI 投入的回報節奏、與 OpenAI 的關係，以及英國等地的監管進展。MSFTB 提供有 1:1 託管的鏈上價格敞口，但持有人不享有股東權利，並需要承擔發行方和流動性風險。

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