Hotcoin Research｜Amazon (AMZN) 代幣化股票項目報告
一、項目概覽
Amazon.com Inc.（那斯達克代碼：AMZN）是全球市值最高的公司之一，也是 RWA（真實世界資產）賽道中被代幣化的核心美股標的之一。截至本報告撰寫時，AMZN 股價在 230–246 美元區間波動，對應總市值約 2.5 兆美元，日均成交額達數十億美元級別。
鏈上部分體量則小得多，24 小時鏈上成交額在數百萬至千餘萬美元之間。其中較受關注的產品為 Backed Finance 發行的 AMZNX（xStocks 系列），流通量約 158,596 枚，總供應量約 300,884 枚，市值約 3,898 萬美元，AMZNX 部署在 Solana 生態並有 ERC-20 版本，最大供應量無上限。
需要明確的是：AMZN 本身並非加密項目，本報告討論的「項目」實際包含兩層——作為底層資產的亞馬遜公司股權，以及圍繞該股權構建的鏈上代幣化產品。此外市場上還存在 bStocks 等其他發行方的代幣化版本，本文以 xStocks 版本為主要參照。
二、項目介紹
亞馬遜 1994 年由 Jeff Bezos 創立，最初為線上書店，1997 年以 AMZN 為代碼上市，總部位於西雅圖，全職員工規模約 156 萬人。經過三十年發展，公司已從電商平台擴展為橫跨電商、雲端運算、廣告、物流、串流媒體與 AI 基礎設施的多元化科技巨頭。
財務表現方面，亞馬遜 2025 財年（自然年）淨銷售額 7,169 億美元，年增 12%，淨利潤 777 億美元，全年營業利潤 800 億美元。進入 2026 財年後增長進一步提速：2026 年第一季（截至 2026 年 3 月 31 日）淨銷售額 1,815 億美元，年增 17%（剔除匯率影響為 15%），營業利潤 239 億美元，營業利潤率 13.1%，為公司歷史最高水準。需要注意的是，當季淨利潤 303 億美元、每股盈餘 2.78 美元中，包含來自 Anthropic 投資的約 168 億美元稅前收益，核心業務的實際盈利水準應以營業利潤為準。
鏈上一側，代幣化美股的興起始於 2025 年。Backed Finance 推出的 xStocks 系列以 1:1 實股託管為基礎，向非美國用戶提供合規化的鏈上股票敞口，AMZNX 是其中的成分之一。
三、產品與技術
亞馬遜的業務矩陣由三大板塊支撐：北美與國際電商零售、雲端運算 AWS，以及高速增長的廣告業務。2025 年 AWS 全年營收 1,287 億美元，雖僅占公司總銷售額約 18%，卻貢獻了大部分營業利潤；廣告業務全年營收超過 680 億美元。此外，公司還佈局了 Prime 會員體系、Prime Video 串流媒體、Whole Foods 線下零售、Kuiper/Leo 衛星網際網路以及醫療健康等多個方向。
技術層面，2026 年第一季 AWS 營收年增 28%，為 15 季以來最快增速，年化收入運行率達約 1,500 億美元。驅動力主要來自 AI 相關算力需求：公司自研的 Trainium 系列 AI 晶片年化運行率已超過 200 億美元，Trainium2 基本售罄，Trainium3 於 2026 年初開始出貨；AWS 的 AI 相關收入年化運行率已超過 150 億美元。管理層披露的 AWS 待履約訂單（backlog）規模龐大，反映出較強的長期需求儲備。與此同時，公司 2026 年第一季資本支出高達 432 億美元，主要投向 AWS 與生成式 AI 基礎設施，短期自由現金流因此承壓。
代幣化產品的技術結構則相對清晰：授權參與者發起鑄造時，發行方買入對應數量的真實 AMZN 股票並交由受監管託管機構持有，據此在鏈上鑄造等量代幣；贖回時銷毀代幣並賣出底層股票。整個過程受三方帳戶控制協議約束，並透過公開的儲備證明（Proof of Reserves）供鏈上核驗，確保鏈上代幣數量與鏈下持股一一對應。AMZNX 可在中心化交易所與 DEX 交易，並具備作為 DeFi 抵押品的可組合性。
四、經濟模型
這裡需要區分兩套完全不同的模型。
亞馬遜公司層面，與許多成熟科技公司不同，公司長期不派發現金股息，也較少進行常態化回購，而是將絕大部分現金流再投入到 AWS、AI 基礎設施、物流網路與新興業務中。因此其股東回報主要依賴股價的資本利得，而非股息。這一「重投資、輕股息」的模式，使得資本支出節奏與自由現金流成為衡量其經濟模型的關鍵變數。
代幣層面，AMZNX 不存在通常意義上的「代幣經濟學」——沒有預挖、沒有釋放曲線、沒有治理代幣、沒有協議激勵。其供應量完全由市場申贖決定：用戶申購時發行方鑄造等量代幣，贖回時銷毀代幣，因此最大供應量顯示為無上限，流通量隨需求動態變化。代幣價格錨定底層股票，二者之間通常僅存在小幅溢價或折價，鏈上流動性不足時價差會被放大。
代幣持有人獲得的是股票的經濟價值敞口與對應的法律權利主張，而非交易所席位上的直接股東身分。投票權等股東權利通常不隨代幣轉移；由於亞馬遜本身不派息，股息處理這一在其他標的上常見的爭議點，在 AMZNX 上影響有限（部分發行方對有股息分配的標的採用自動再投資機制，反映在代幣淨值中）。
五、團隊與投資人
亞馬遜管理層結構穩定。創辦人 Jeff Bezos 已於 2021 年卸任 CEO 轉任執行董事長，現任 CEO 為 Andy Jassy（原 AWS 負責人），財務長為 Brian Olsavsky。這一交接已完成數年，與部分同行正在經歷的管理層動盪形成對比。
股東結構上，亞馬遜股權由創辦人、大型指數基金與機構法人共同持有，是標普 500 與那斯達克 100 等主流指數的核心權重股，因此被動資金的申贖會顯著影響其短期流動性。
代幣發行方一側，xStocks 由 Backed Finance 相關主體發行，透過中心化交易所及 Solana 生態的 DEX 分發。此外市場上還存在 bStocks 等其他發行方提供的代幣化 AMZN 產品，形成多發行方並存的格局。
六、路線圖
亞馬遜側的戰略重心清晰：一是持續加碼 AWS 與自研 AI 晶片，將 AI 算力需求轉化為長期收入；二是推進 Kuiper/Leo 衛星網際網路商用（Delta 航空等客戶已簽約）；三是深化物流自動化與當日/次日達履約能力；四是拓展快消、生鮮與醫療健康等新興零售場景。公司明確表示 2026 年將維持高強度資本支出，短期利潤率可能因此出現波動。
代幣化側的節奏同樣緊湊：Kraken 與 Backed 已完成 100 檔 xStocks 的上線，並提出到 2026 年底擴展至 500 檔以上的目標；美國 DTCC 計畫於 2026 年內推進代幣化證券的生產環境交易與商業化推廣；那斯達克關於代幣化證券的規則提案仍在與監管方推進中。這些進展決定了代幣化美股能否從「邊緣產品」走向主流基礎設施。
七、風險與機會
風險方面，亞馬遜基本面的主要壓力來自超高強度的資本支出及其帶來的自由現金流承壓——多家機構預期其自由現金流在 2026、2027 年可能持續為負；同時公司在 AI 基礎設施、衛星網際網路與代理式商務上「多線並進」，能否同步兌現存在不確定性。此外，雲端運算領域面臨 Azure、Google Cloud 的激烈競爭，電商與廣告業務對總體消費景氣度較為敏感，反壟斷與監管審查也是長期變數。
代幣化層面的風險更為特殊且更值得關注：一是發行方與託管方的信用風險，代幣價值最終依賴中心化機構的償付能力；二是監管風險，xStocks 明確面向非美國用戶、未在美國證券監管機構註冊，各司法轄區政策變化可能直接影響產品存續；三是流動性風險，約 4,000 萬美元規模的代幣化市值相對於 2.5 兆美元級別的底層市值幾乎可以忽略，深度不足會導致滑點與價差擴大；四是價格脫錨風險，美股休市期間鏈上仍可 24/7 交易，缺乏套利通道時溢折價會明顯放大。
機會方面，代幣化的核心價值在於打破地域、時間與開戶門檻的限制，使非美國用戶能以碎片化方式獲得藍籌股敞口，並將其接入 DeFi 借貸與結算場景。亞馬遜作為同時具備雲端運算、AI 與電商多重成長邏輯的標的，在代幣化藍籌組合中具有一定代表性。若 DTCC、那斯達克等傳統基礎設施的代幣化路徑順利推進，整個賽道的合規性與流動性有望獲得實質性提升。
八、總結
AMZN 是一個成長邏輯強勁、但當前處於重投資週期的標的。亞馬遜 AWS 增速重回加速、營業利潤率創歷史新高，同時以創紀錄的資本支出押注 AI 與衛星等長期方向，短期現金流承壓與長期潛力構成鮮明的一體兩面。其代幣化版本則提供了一條全新的接入路徑——1:1 實股支持、24/7 交易、DeFi 可組合性，但當前約 4,000 萬美元規模的代幣化市值與有限的鏈上深度，說明這仍是一個處於驗證期的產品形態。
對研究者而言，觀察 AMZN 的鏈上進展，本質上是在觀察代幣化股票這一整個賽道的成熟度：底層資產的品質已無需證明，真正的變數在於發行結構、監管框架與流動性建設能否跟上。
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